盐津铺子(002847)

事件概述

【资料图】

公司发布半年报，上半年实现营业收入18.94亿元，同比+56.54%，归母净利润2.46亿元，同比+90.69%，EPS1.29元；单Q2实现营业收入10.01亿元，同比+57.59%，归母净利润1.34亿元，同比+98.91%。

多渠道多品类快速发展，规模快速扩张

公司上半年产品端聚焦七大核心品类，推动全规格发展，渠道端实现全渠道覆盖，带动收入实现56.54%的增长，单Q2收入增速环比提升，达到57.59%，经营规模快速扩张。

分品类来看，公司聚焦辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋以及果干七大品类，全力打磨供应链，精进升级产品力，完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，努力实现“产品领先+效率驱动”，上半年休闲烘焙/深海零食/休闲魔芋制品/休闲肉禽制品/休闲豆制品/薯类零食/蒟蒻果冻布丁/果干坚果/蛋类零食/其他（含组合装等）分别实现营收3.04/2.90/2.23/1.95/1.50/1.59/1.27/1.07/0.95/0.99亿元，分别同比11.47%/18.0%/163%/93.89%/52.61%/46.68%/93.3%/26.48%/582.38%/80.59%，休闲魔芋制品、休闲肉禽制品、蒟蒻果冻布丁和蛋类零食高速增长。

分渠道来看，上半年直营/经销和其他/电商分别实现收入1.92/13.11/3.91亿元，分别同比-15.42%/58.04%/155.17%，渠道端实现全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、CVS、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，持续打造新的爆品，品牌影响力和渠道势能持续增强；直营商超投入减少，规模有所下降。分区域来看，华中（含江西省）/华南/西南+西北/华东/华北+东北/境外地区收入分别为6.95/2.83/2.68/2.26/0.31/0.002亿元，分别同比44.08%/20.62%/76.2%/34.25%/65.69%/-74.67%，西南西北和华北东北地区增速亮眼，逐步推进全国化布局。

销售费用率大幅下降，净利率回升至双位数

公司上半年毛利率和净利率分别为35.34%和13.36%，分别较去年同期-2.16和+2.72pct，虽然毛利率同比下降但销售费率下降较多，带动净利率回升。上半年公司毛利率下降主因1）大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白糖价格上涨，整体生产成本有所下降；2）新品推广较多；单Q2毛利率已降幅收窄0.49pct至36.03%。费用端来看，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为12.56%/4.24%/2.40%/0.41%，分别同比-6.27/-1.02/-0.04/-0.12pct；销售费用相应同向小幅增加主要系随着公司业务发展和规模增加，渠道结构占比发生较大变化，量贩渠道占比提升；日常管理费用增加主要系随着公司业务发展和规模增加。综合来看，公司紧抓行业发展机遇，转型升级效果显著，上半年净利率回升至13.36%，对应归母净利润2.46亿元，同比+90.69%。

单Q2得益于收入增长+销售费用率大幅下降，实现归母净利润1.34亿元，同比高增98.9%，对应净利率同比提升2.8pct至13.4%。

快速成长的零食领军企业，竞争优势持续积累

公司在上一轮调整后迅速升级为“产品+渠道”双轮渠道发展，紧抓零食专卖和电商等新渠道机会，产品端持续优化形成七大核心品类，发挥公司供应链生产优势，敏锐的行业洞察力和强大供应链管理能力将是公司快速发展的基础。我们看好公司发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。

投资建议

参考最新中报，我们上调公司23-25年营收36.32/44.32/52.23亿元的预测至40.28/50.30/60.95亿元，考虑股本调整，上调23-25年EPS3.66/4.68/5.78元的预测至2.57/3.34/4.20元，对应2023年8月3日81.99元/股收盘价，PE分别为32/25/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。